(網(wǎng)經(jīng)社訊)6月27日，全病程管理平臺(tái)“微脈”正式向港交所遞交招股書(shū)，擬主板掛牌上市（詳見(jiàn) #網(wǎng)經(jīng)社 專(zhuān)題：http://altecmachinery.com/zt/wmqzn/ ）。本文從財(cái)務(wù)表現(xiàn)、業(yè)務(wù)模式、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等維度，解讀微脈的上市邏輯。
出品 | 網(wǎng)經(jīng)社
作者 | 無(wú)痕
審稿 | 云馬
配圖 | 網(wǎng)經(jīng)社圖庫(kù)
一、累計(jì)融資近20億 業(yè)務(wù)呈現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)與虧損收窄特征
網(wǎng)經(jīng)社企業(yè)庫(kù)（COP.100EC.CN）顯示，微脈誕生于2013年3月20日，公司注冊(cè)地址是浙江省杭州市，法定代表人是裘加林。基于AI、大數(shù)據(jù)、5G、機(jī)器人等前沿科技和數(shù)字療法、全病程管理、專(zhuān)科服務(wù)創(chuàng)新等最新醫(yī)學(xué)研究成果，賦能醫(yī)院、科室和醫(yī)護(hù)人員，向老百姓提供全人群、全方位、全周期的一站式醫(yī)療健康服務(wù)。
資料顯示，微脈通過(guò)“技術(shù)+運(yùn)營(yíng)+管理”，聯(lián)合醫(yī)院打造沒(méi)有院墻的智慧醫(yī)院，向全人群提供全方位、全周期的醫(yī)療健康服務(wù)，滿(mǎn)足大眾多層次、多樣化、個(gè)性化的醫(yī)療健康服務(wù)需求。
網(wǎng)經(jīng)社數(shù)字健康臺(tái)（HLTH.100EC.CN）了解到，截至2024年，微脈服務(wù)已覆蓋全國(guó)30個(gè)省、直轄市及自治區(qū)，上線280余座城市，合作醫(yī)院超2500家，累計(jì)服務(wù)人次超10億，20萬(wàn)名醫(yī)生在微脈上提供20000余種醫(yī)療健康服務(wù)SKU。其中，微脈與500多家醫(yī)院深度合作，全病程管理業(yè)務(wù)覆蓋30多個(gè)專(zhuān)科、1000多個(gè)管理路徑，服務(wù)了300多萬(wàn)人次。
據(jù)網(wǎng)經(jīng)社“電數(shù)寶”（DATA.100EC.CN）顯示，上市前微脈累計(jì)獲得6輪融資，融資總額約20億元人民幣。
招股書(shū)顯示，2022年至2024年，微脈的營(yíng)收分別為5.12億元、6.27億元、6.53億元。毛利及毛利率分別為0.88億元（17.2%）、1.18億元（18.9%）、1.297億元（19.9%）
利潤(rùn)方面，2022年至2024年，微脈的年內(nèi)虧損分別為4.14億元、1.495億元、1.93億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為2.33億元、0.99億元和0.30億元，2023年和2024年分別同比大幅收窄57.5%和69.5%。同時(shí)，微脈的經(jīng)調(diào)整凈虧損率已從2022年的45.6%大幅收窄至2024年的4.6%，經(jīng)調(diào)整EBITDA率亦從2022年的-42.5%大幅收窄至2024年的-2.5%。
對(duì)此，知名互聯(lián)網(wǎng)專(zhuān)家、知名天使投資人、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員郭濤表示，微脈財(cái)務(wù)呈現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)與虧損收窄特征，但盈利仍需觀察。2022-2024年?duì)I收從5.12億元增至6.53億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率11.9%，全病程管理服務(wù)貢獻(xiàn)72%收入。
郭濤表示，微脈毛利率從17.2%提升至19.9%，經(jīng)調(diào)整凈虧損從2.33億元收窄至3020萬(wàn)元，虧損率降至4.6%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善，得益于規(guī)模效應(yīng)與AI降本（CareAI節(jié)省3.12萬(wàn)小時(shí)醫(yī)護(hù)時(shí)間）。2024年凈虧損1.93億元主因可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)等非經(jīng)營(yíng)性因素。公司尚未盈利且依賴(lài)融資，未來(lái)需通過(guò)提升客單價(jià)（2024年1600元，超行業(yè)均值4倍）、拓展保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)等增值服務(wù)（占比8.6%）及IPO資金投入實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利。
網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)字健康分析師陳禮騰表示，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，微脈公司在2022-2024年期間收入呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這主要得益于其全病程管理服務(wù)收入的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)以及自身構(gòu)建的醫(yī)療服務(wù)生態(tài)圈的不斷擴(kuò)大。同時(shí)，公司的毛利率也在逐年提升，反映出其在成本控制和業(yè)務(wù)拓展方面有較好的表現(xiàn)。然而，微脈在這三年間仍處于虧損狀態(tài)，其經(jīng)調(diào)整虧損凈額在逐年收窄，由2022年的2.33257億元下降至2024年的3020.1萬(wàn)元，顯示出公司在盈利能力上正在逐步改善。
二、“AI+全病程管理”構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)力
數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)全病程管理市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)從2024年614億元增至2030年3654億元，復(fù)合增長(zhǎng)率34.6%，政策與老齡化推動(dòng)需求；微脈通過(guò)CareAI與數(shù)字療法（如與波克城市合作游戲化MCI治療產(chǎn)品）構(gòu)建技術(shù)壁壘，可拓展慢性病管理、健康險(xiǎn)等領(lǐng)域；依托50萬(wàn)患者數(shù)據(jù)與醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，可探索醫(yī)藥電商、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)等增值服務(wù)，形成“服務(wù)+產(chǎn)品+金融”生態(tài)閉環(huán)。
郭濤表示，微脈的業(yè)務(wù)模式有以下優(yōu)勢(shì)：
（1）深度整合醫(yī)療資源，與157家醫(yī)院簽約設(shè)全病程管理中心，聯(lián)動(dòng)4700家機(jī)構(gòu)構(gòu)建“院內(nèi)+院外”閉環(huán)，覆蓋80個(gè)病種服務(wù)50萬(wàn)患者，滿(mǎn)意率超99.9%，“官方合作”增強(qiáng)信任壁壘；
（2）AI技術(shù)賦能，CareAI平臺(tái)整合大模型實(shí)現(xiàn)智能分診（候診時(shí)間縮短40%）、健康畫(huà)像生成（效率提升80%），為醫(yī)院節(jié)省3.12萬(wàn)小時(shí)成本，醫(yī)護(hù)效率提升40%；
（3）分層服務(wù)針對(duì)婦幼、腫瘤等場(chǎng)景定制方案，單病種客單價(jià)超千元，高于行業(yè)均值。
微脈的差異化競(jìng)爭(zhēng)力在于其“AI+全病程管理”的生態(tài)構(gòu)建。通過(guò)CareAI ，微脈實(shí)現(xiàn)了患者從診斷到康復(fù)的全流程覆蓋，同時(shí)為公立醫(yī)院提供效率提升工具（如醫(yī)生分診、患者隨訪）和合規(guī)收入來(lái)源（健康管理服務(wù)費(fèi)）。這一模式既規(guī)避了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)對(duì)流量的過(guò)度依賴(lài)，又避免了傳統(tǒng)醫(yī)療服務(wù)商對(duì)線下資源的壟斷，形成了“醫(yī)院-患者-AI”網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。值得注意的是，全病程管理服務(wù)需深度綁定公立醫(yī)院資源，但醫(yī)院間的信息化水平、管理流程差異較大，如何將157家醫(yī)院的成功經(jīng)驗(yàn)快速?gòu)?fù)制至全國(guó)3000余家三甲醫(yī)院需要考量。
三、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)：先發(fā)優(yōu)勢(shì)與政策紅利下的“攻守戰(zhàn)”
郭濤進(jìn)而指出，微脈尚未整體盈利，金融負(fù)債公允價(jià)值計(jì)量或加劇業(yè)績(jī)波動(dòng)；醫(yī)療數(shù)據(jù)隱私、AI監(jiān)管等政策變化可能增加成本，CareAI需通過(guò)算法備案與倫理審查；AI醫(yī)療技術(shù)迭代快，若CareAI（如皮膚檢測(cè)、心理療愈功能）領(lǐng)先性不足易被替代；此外，微脈過(guò)度依賴(lài)公立醫(yī)院合作，政策或合作變動(dòng)易影響收入。
陳禮騰認(rèn)為，從外部競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，目前上市的數(shù)字健康公司已有1藥網(wǎng)、平安好醫(yī)生、新氧、阿里健康、京東健康、合縱藥易購(gòu)、智云健康、叮當(dāng)健康、梅斯健康、藥師幫等。此外，還有春雨醫(yī)生、七樂(lè)康、健?？萍?、健培科技、卓健科技、丁香醫(yī)生等一眾未上市的公司，都在布局?jǐn)?shù)字健康賽道。
從財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等多方面來(lái)看，微脈具備獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)和發(fā)展?jié)摿Α１M管目前仍面臨一些虧損和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)，但隨著公司業(yè)務(wù)的不斷拓展、運(yùn)營(yíng)效率的提升以及對(duì)AI技術(shù)的持續(xù)投入，其未來(lái)發(fā)展前景值得期待。此次上市將為微脈提供更多的資金支持，有助于其進(jìn)一步鞏固業(yè)務(wù)布局、擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模并實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)。但需警惕的是，港股投資者對(duì)“高增長(zhǎng)未盈利”企業(yè)的估值容忍度有限，微脈需通過(guò)明確的商業(yè)化路徑證明其終局盈利能力。
在醫(yī)療數(shù)字化轉(zhuǎn)型的黃金窗口期，微脈的“破局點(diǎn)”或許在于能否將公立醫(yī)院合作網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)化為數(shù)據(jù)資產(chǎn)，進(jìn)而推動(dòng)AI醫(yī)療從“輔助工具”向“核心價(jià)值創(chuàng)造者”的轉(zhuǎn)變。
【小貼士】
網(wǎng)經(jīng)社深耕數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)18年，長(zhǎng)期關(guān)注數(shù)字健康，我們重點(diǎn)報(bào)道與研究的企業(yè)有1.互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療：京東健康、醫(yī)鹿、平安健康、微脈、丁香園、微醫(yī)、春雨醫(yī)生、好大夫在線、愛(ài)連健康、健康160、卓正醫(yī)療、小荷健康、荷葉健康、禾連健康、智云健康、健?？萍?、健培科技、醫(yī)日健、創(chuàng)業(yè)慧康、新氧、美唄等；2.醫(yī)藥電商：藥師幫、合縱藥易購(gòu)、1藥網(wǎng)、藥房網(wǎng)、方舟健客、叮當(dāng)快藥、上藥云健康等。
網(wǎng)經(jīng)社數(shù)字健康臺(tái)（HLTH.100EC.CN）是專(zhuān)業(yè)數(shù)字健康門(mén)戶(hù)，重點(diǎn)關(guān)注在線問(wèn)診、健康管理、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美、互聯(lián)網(wǎng)心理、醫(yī)藥電商、運(yùn)動(dòng)健身等行業(yè)。有資訊、數(shù)據(jù)、研究、權(quán)益等內(nèi)容，提供媒體發(fā)布、報(bào)告榜單、融資、會(huì)員、售后顧問(wèn)、供應(yīng)鏈金融等服務(wù)，是互聯(lián)網(wǎng)大健康從業(yè)者、媒體、投資者、用戶(hù)的首選平臺(tái)。（如果您是業(yè)內(nèi)人士，歡迎合作咨詢(xún)加clt7513）
