(網(wǎng)經(jīng)社訊) 6月27日，全病程管理平臺“微脈”正式向港交所遞交招股書，擬主板掛牌上市（詳見網(wǎng)經(jīng)社專題：http://altecmachinery.com/zt/wmqzn/）。對此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心發(fā)布電商快評供記者朋友參考。
【觀點一：財務(wù)表現(xiàn)：營收高增長與持續(xù)虧損的“雙刃劍”】
對此，知名互聯(lián)網(wǎng)專家、知名天使投資人、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員郭濤表示，微脈財務(wù)呈現(xiàn)營收增長與虧損收窄特征，但盈利仍需觀察。2022-2024年營收從5.12億元增至6.53億元，年復(fù)合增長率11.9%，全病程管理服務(wù)貢獻(xiàn)72%收入。毛利率從17.2%提升至19.9%，經(jīng)調(diào)整凈虧損從2.33億元收窄至3020萬元，虧損率降至4.6%，經(jīng)營性現(xiàn)金流改善，得益于規(guī)模效應(yīng)與AI降本（CareAI節(jié)省3.12萬小時醫(yī)護(hù)時間）。2024年凈虧損1.93億元主因可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價值變動等非經(jīng)營性因素。公司尚未盈利且依賴融資，未來需通過提升客單價（2024年1600元，超行業(yè)均值4倍）、拓展保險經(jīng)紀(jì)等增值服務(wù)（占比8.6%）及IPO資金投入實現(xiàn)持續(xù)盈利。
網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)字健康分析師陳禮騰表示，從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，微脈公司在2022-2024年期間收入呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，這主要得益于其全病程管理服務(wù)收入的持續(xù)穩(wěn)定增長以及自身構(gòu)建的醫(yī)療服務(wù)生態(tài)圈的不斷擴大。同時，公司的毛利率也在逐年提升，反映出其在成本控制和業(yè)務(wù)拓展方面有較好的表現(xiàn)。然而，微脈在這三年間仍處于虧損狀態(tài)，其經(jīng)調(diào)整虧損凈額在逐年收窄，由2022年的2.33257億元下降至2024年的3020.1萬元，顯示出公司在盈利能力上正在逐步改善。
【觀點二：“AI+全病程管理”構(gòu)建差異化競爭力】
郭濤表示，中國全病程管理市場規(guī)模預(yù)計從2024年614億元增至2030年3654億元，復(fù)合增長率34.6%，政策與老齡化推動需求；微脈通過CareAI與數(shù)字療法（如與波克城市合作游戲化MCI治療產(chǎn)品）構(gòu)建技術(shù)壁壘，可拓展慢性病管理、健康險等領(lǐng)域；依托50萬患者數(shù)據(jù)與醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，可探索醫(yī)藥電商、保險經(jīng)紀(jì)等增值服務(wù)，形成“服務(wù)+產(chǎn)品+金融”生態(tài)閉環(huán)。
郭濤表示，微脈的業(yè)務(wù)模式有以下優(yōu)勢：（1）深度整合醫(yī)療資源，與157家醫(yī)院簽約設(shè)全病程管理中心，聯(lián)動4700家機構(gòu)構(gòu)建“院內(nèi)+院外”閉環(huán)，覆蓋80個病種服務(wù)50萬患者，滿意率超99.9%，“官方合作”增強信任壁壘；（2）AI技術(shù)賦能，CareAI平臺整合大模型實現(xiàn)智能分診（候診時間縮短40%）、健康畫像生成（效率提升80%），為醫(yī)院節(jié)省3.12萬小時成本，醫(yī)護(hù)效率提升40%；（3）分層服務(wù)針對婦幼、腫瘤等場景定制方案，單病種客單價超千元，高于行業(yè)均值。
陳禮騰認(rèn)為，微脈的差異化競爭力在于其“AI+全病程管理”的生態(tài)構(gòu)建。通過CareAI ，微脈實現(xiàn)了患者從診斷到康復(fù)的全流程覆蓋，同時為公立醫(yī)院提供效率提升工具（如醫(yī)生分診、患者隨訪）和合規(guī)收入來源（健康管理服務(wù)費）。這一模式既規(guī)避了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺對流量的過度依賴，又避免了傳統(tǒng)醫(yī)療服務(wù)商對線下資源的壟斷，形成了“醫(yī)院-患者-AI”網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。值得注意的是，全病程管理服務(wù)需深度綁定公立醫(yī)院資源，但醫(yī)院間的信息化水平、管理流程差異較大，如何將157家醫(yī)院的成功經(jīng)驗快速復(fù)制至全國3000余家三甲醫(yī)院需要考量。
【觀點三：市場競爭：先發(fā)優(yōu)勢與政策紅利下的“攻守戰(zhàn)”】
郭濤進(jìn)而指出，微脈尚未整體盈利，金融負(fù)債公允價值計量或加劇業(yè)績波動；醫(yī)療數(shù)據(jù)隱私、AI監(jiān)管等政策變化可能增加成本，CareAI需通過算法備案與倫理審查；AI醫(yī)療技術(shù)迭代快，若CareAI（如皮膚檢測、心理療愈功能）領(lǐng)先性不足易被替代；此外，微脈過度依賴公立醫(yī)院合作，政策或合作變動易影響收入。
陳禮騰認(rèn)為，從外部競爭來看，目前上市的數(shù)字健康公司已有1藥網(wǎng)、平安好醫(yī)生、新氧、阿里健康、京東健康、合縱藥易購、智云健康、叮當(dāng)健康、梅斯健康、藥師幫等。此外，還有春雨醫(yī)生、七樂康、健?？萍?、健培科技、卓健科技、丁香醫(yī)生等一眾未上市的公司，都在布局?jǐn)?shù)字健康賽道。
陳禮騰表示，從財務(wù)、業(yè)務(wù)和市場競爭等多方面來看，微脈具備獨特的優(yōu)勢和發(fā)展?jié)摿?。盡管目前仍面臨一些虧損和市場競爭的挑戰(zhàn)，但隨著公司業(yè)務(wù)的不斷拓展、運營效率的提升以及對AI技術(shù)的持續(xù)投入，其未來發(fā)展前景值得期待。此次上市將為微脈提供更多的資金支持，有助于其進(jìn)一步鞏固業(yè)務(wù)布局、擴大業(yè)務(wù)規(guī)模并實現(xiàn)盈利目標(biāo)。但需警惕的是，港股投資者對“高增長未盈利”企業(yè)的估值容忍度有限，微脈需通過明確的商業(yè)化路徑證明其終局盈利能力。
陳禮騰表示，在醫(yī)療數(shù)字化轉(zhuǎn)型的黃金窗口期，微脈的“破局點”或許在于能否將公立醫(yī)院合作網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)化為數(shù)據(jù)資產(chǎn)，進(jìn)而推動AI醫(yī)療從“輔助工具”向“核心價值創(chuàng)造者”的轉(zhuǎn)變。
