(網(wǎng)經(jīng)社訊)“跨境出口+消費(fèi)電子”景氣上行，公司電商業(yè)務(wù)高速發(fā)展星徽精密2018 年收購澤寶科技進(jìn)入跨境出口電商與消費(fèi)電子的交叉賽道，憑借從選品、開發(fā)、倉儲(chǔ)、物流到銷售全流程出色的把控能力，2019 年起電商業(yè)務(wù)營收與利潤高速增長。我們認(rèn)為公司20Q4 將繼續(xù)受益于行業(yè)的高景氣度快速發(fā)展，2021-22 品類拓展帶來的增量同樣值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022 年EPS 為0.78、1.12、1.47 元，目標(biāo)價(jià)為26.88 元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
A股首家家居五金上市企業(yè)，并購澤寶進(jìn)軍跨境電商星徽精密成立于1994 年，主營精密金屬鏈接件，是我國家居五金行業(yè)首家登陸A 股的企業(yè)，是歐派、索菲亞、科勒等知名海外內(nèi)企業(yè)的供應(yīng)商。
2018 年收購澤寶技術(shù)100%股權(quán)，進(jìn)入跨境出口電商行業(yè)。澤寶旗下?lián)碛蠷avPower、TaoTronics、VAVA、Sable、Anjou、HooToo 六大自營品牌，其中前4 大品牌位列2019 亞馬遜全球開店中國出口跨境品牌百強(qiáng)。2019年公司實(shí)現(xiàn)營收與歸母凈利分別為34.9、1.5 億元，其中跨境電商業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)28.3、1.5 億元。
享“消費(fèi)電子+電商提速”紅利，電商業(yè)務(wù)營收、歸母凈利高增增長公司傳統(tǒng)家居五金業(yè)務(wù)近年發(fā)展放緩，2019 年開始收入同比呈負(fù)增長態(tài)勢(shì)，歸母凈利連續(xù)錄得虧損，主要系宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行導(dǎo)致需求疲弱、上游原材料價(jià)格上漲所致；跨境出口電商業(yè)務(wù)營收、歸母凈利持續(xù)高增，2016-2019 年CAGR 分別高達(dá)31.2%、98.6%。得益于全球消費(fèi)電子行業(yè)的高成長性及疫情背景下海外電商滲透率加速提升，公司跨境電商業(yè)務(wù)營收、歸母凈利有望繼續(xù)保持高速增長。
精品策略結(jié)合輕運(yùn)營模式，打造卓越營運(yùn)效率
澤寶在選品方面精益求精，通過對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)需求的精準(zhǔn)把握與分析對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行快速迭代，核心SKU 數(shù)量保持在200 個(gè)左右；開發(fā)方面主導(dǎo)開發(fā)、引進(jìn)開發(fā)、自主研發(fā)三種模式有機(jī)結(jié)合，既保證了產(chǎn)品開發(fā)的效率，也通過打造自主技術(shù)，構(gòu)建公司中長期的核心競(jìng)爭(zhēng)力；倉儲(chǔ)、物流、銷售方面則依托亞馬遜平臺(tái)展開，模式輕、起量快。通過這一系列的運(yùn)營組合拳，澤寶構(gòu)建較高效率壁壘，2019 年，澤寶技術(shù)存貨周轉(zhuǎn)率為3.3 次，略低于龍頭安克創(chuàng)新；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)20.2 次，業(yè)內(nèi)處領(lǐng)先地位。
乘行業(yè)東風(fēng)，跨境電商業(yè)務(wù)高速發(fā)展，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)消費(fèi)電子行業(yè)景氣度高，海外電商滲透率提升快，跨境出口電商業(yè)務(wù)有望憑借出色運(yùn)營效率持續(xù)高速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)2020-2022 年歸母凈利實(shí)現(xiàn)2.7、3.9、5.2 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.78、1.12、1.47 元。參考2021年可比公司W(wǎng)ind 一致預(yù)期平均30.61x PE，考慮到業(yè)務(wù)規(guī)模距龍頭仍有一定差距，且自主研發(fā)能力相對(duì)薄弱，給予公司2021 年24x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.88 元，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外消費(fèi)不景氣；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；第三方平臺(tái)提傭風(fēng)險(xiǎn)。
