(網(wǎng)經(jīng)社訊)營(yíng)收端低于預(yù)期 利潤(rùn)表現(xiàn)符合預(yù)期
公司前三季度營(yíng)收24.64 億元，同比+9.72%，單Q3 營(yíng)收6.59 億元，同比+12.09%，低于招股書披露的增長(zhǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)與上半年部分品牌合作調(diào)整有關(guān)，隨著新簽品牌有效磨合后，銷售有望迎來(lái)放量，從而支撐收入增長(zhǎng)。利潤(rùn)端看，公司前三季度取得歸母凈利潤(rùn)1.92 億元，同比-1.90%，剔除非經(jīng)常性因素后，扣非歸母凈利潤(rùn)同比+24.14%，單Q3 歸母凈利潤(rùn)同比-6.21%，整體利潤(rùn)表現(xiàn)符合招股書的增長(zhǎng)預(yù)期。
前三季度毛利率提升2.33pct，銷售費(fèi)用率略有上升公司前三季度毛利率38.92%，同比提升2.33pct，其中單Q3 毛利率40.62%，同比+4.4pct，整體毛利率水平提升顯著，預(yù)計(jì)與品牌調(diào)整以及公司運(yùn)營(yíng)效率提升有關(guān)。費(fèi)用率方面，公司前三季度銷售費(fèi)用率25.84%，同比略增0.64pct；管理費(fèi)用率（含研發(fā)）2.90%，同比-0.19pct，公司期間費(fèi)用率整體提升0.5pct，整體費(fèi)用管控良好。
旺季備貨帶來(lái)轉(zhuǎn)貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，采購(gòu)加大帶來(lái)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出營(yíng)運(yùn)能力來(lái)看，公司前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)117.82 天，較上半年增加26.81 天，系Q3 加大為電商旺季備貨所致；前三季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)9.55 天，保持穩(wěn)健水平。現(xiàn)金流方面，前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出2.68 億元，預(yù)計(jì)與公司本報(bào)告期加大采購(gòu)力度有關(guān)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響需求；部分品牌終止或改變合作方式 投資建議：美妝代運(yùn)營(yíng)龍頭，規(guī)模為本效率為先，維持“買入”。
由于部分品牌合作調(diào)整以及新簽約品牌仍處磨合期，公司短期營(yíng)收雖表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，但Q4
電商旺季伊始，公司業(yè)務(wù)已表現(xiàn)較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，為全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)提供有效支撐。據(jù)公開信息，20 年雙11 預(yù)售首日，公司代理的后品牌預(yù)售額超7
億元，同比大增243%，雪花秀全天預(yù)售額4.9 億元，同比大增312%；雙11 開售首日，公司旗下相關(guān)品牌23 分鐘銷售額超過10
億元。中長(zhǎng)期看，公司作為美妝電商代運(yùn)營(yíng)龍頭，在品牌合作、渠道開拓和營(yíng)銷策劃方面具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，未來(lái)有望通過數(shù)據(jù)化分析能力統(tǒng)領(lǐng)，渠道營(yíng)銷兩手抓來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)大體量規(guī)模和市場(chǎng)品牌力。我們維持公司20-22
年EPS 分別為0.82 元/1.02元/1.31 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別49/39/31 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
