(網經社訊)流量向線上聚集 公司繼續(xù)高速成長 維持“增持”評級
公司公告2019 年報及2020 年一季報，年報好于我們預期（前次預期19年歸母凈利為2.50 億元），公司2019 年實現營收26.88 億元，同比+31.70%，歸母凈利2.68 億元，同比+44.57%，2020Q1 營收同比+17.32%、歸母凈利同比+83.66%，年報擬每股分紅1 元，并以資本公積每10 股轉增3 股。公司根植電商渠道，在多元渠道、新興電商平臺進行廣泛布局，維持產品創(chuàng)新投入，在疫情影響下，依然維持收入及凈利潤高速增長。我們預測公司2020-2022 年EPS 為3.15、3.71、4.15 元，維持“增持”評級。
多品類實現高增長 疫情助推線上品牌影響力
公司作為依托淘寶系成長起來的小家電品牌，定位年輕群體，持續(xù)產品創(chuàng)新、拓張主流電商渠道、豐富線上多元營銷模式，品牌知名度繼續(xù)提升。2019 年，公司廚房小家電品類中，電動類/電熱類/鍋煲類/壺類/西式電器類收入分別為5.73/2.96/5.63/5.26/2.81 億元， 同比增速分別為+46.29%/+5.97%/+28.20%/+29.59%/+30.22%，除電熱產品外均保持高增速，同時生活小家電品類收入3.82 億元，同比+30.78%。同時，疫情沖擊家電線下零售，流量向線上聚集，公司基于線上優(yōu)勢，維持新品較高的爆款轉化率，依然有望維持多品類高速增長。
受益于產品結構變化與成本下降 毛利率有所提升
公司產品系列豐富，整體毛利率水平受到產品出貨結構變化及成本下降影響。2019 年公司實現毛利率34.26%，同比+1.75pct。其中，廚房小家電毛利率為36.45%，同比+2.56pct。生活小家電毛利率為30.78%，同比+1.78pct。我們認為公司有望持續(xù)推出新品、動態(tài)調節(jié)產品結構，依然有望維持較高的毛利率水平（2020Q1 公司毛利率為35.64%，同比+1.35pct）。
加大促銷 打造新品 公司2019 年期間費用率增長
2019 年公司整體期間費用率為20.89%，同比+0.91pct，其中，市場促銷費用增長明顯，銷售費用率同比+0.73pct，提升至14.73%。公司圍繞新品產品加大研發(fā)投入，研發(fā)費用率同比+0.50pct，為2.82%。管理費用率為3.38%，同比-0.15pct，財務費用率為-0.03%，同比-0.16pct。
強化研發(fā)能力 繼續(xù)拓展藍海品類 公司收入有望保持較高增長
公司品牌知名度提升，募投項目提升制造優(yōu)勢，2019 年凈利潤增速好于預期，我們上調公司2020-21 年預計，并引入2022 年，預計2020-2022 年EPS 為3.15、3.71、4.15 元（2020-2021 年前值為2.55、2.94 元）。截至2020 年4 月28 日，可比公司2020 年平均PE 為28.5x，公司自主品牌影響力加強，維持較高產品創(chuàng)新投入，有望繼續(xù)享受多元化新品提速紅利。考慮到公司聚焦線上小家電，疫情影響下流量加速向線上聚集，公司或享受較為明顯的估值溢價，我們認為公司2020 年合理PE 估值為38.5-40.5x PE，合理股價為121.26~127.56 元，維持“增持”評級。
風險提示：電商渠道波動及需求下滑；國內市場開拓受阻；行業(yè)競爭加劇。
