(網經社訊)業(yè)績回顧
2020Q1 業(yè)績符合我們預期
蘇寧易購公布2020Q1 業(yè)績：收入578.39 億元，同比-7.1%；歸母凈虧損5.51 億元，對應每股虧損0.06 元，基本符合我們預期，對比去年同期歸母凈利潤1.36 億元有所下滑，主因疫情影響，以及去年同期大額非經常性收益所致（主要為金融性資產投資收益）；扣非后凈虧損5 億元，較去年同期虧損9.91 億元有所向好。Q1在疫情影響下，公司收入端仍實現快于行業(yè)的增速，扣非利潤與現金流表現有所改善，我們認為體現了公司較強的變化調整能力和全渠道協同效應。
同時，公司公告，包括蘇寧執(zhí)委會主席任峻在內的68 位核心高管及骨干，擬在6 個月內增持不低于5000 萬元公司股票，我們認為體現了管理層對公司價值的認可及后續(xù)發(fā)展信心。
發(fā)展趨勢
1、Q1 全渠道GMV 增2%，大快消品類快速成長。疫情期間，公司基于全場景運營優(yōu)勢，積極拓展門店線上運營及到家業(yè)務，分渠道看，線上/線下GMV 同比分別+12.8%/-15.8%，線上GMV 較快增長主要受益于開放平臺同比+49%拉動，用戶數進一步提升，3月底公司注冊會員規(guī)模達5.78 億，月活用戶同比+36.87%；線下來看，受疫情影響，Q1 家電3C 同店-42.6%，門店調整步伐加快，Q1 家電3C、紅孩子、蘇寧易購直營店分別凈關店158/23/561 家。分品類看，Q1 大快消類目銷售規(guī)模同比增168%，3 月家樂福到家業(yè)務占比已提升至近10%；經營利潤為正且有所增長，經營性現金流同比亦改善，顯示公司較強的整合調整、全渠道運營能力。
2、疫情期間費用管控進一步強化。Q1 毛利率同比-0.2ppt 至15.7%，主因產品銷售結構變化。期間費用率同比-1ppt 至16.3%，主因疫情期間公司嚴控各項費用開支。Q1 扣非后凈虧損5 億元，較去年同期扣非凈虧損9.91 億元及19Q4 扣非凈虧損15.59 億元明顯改善，我們認為體現其經營調整能力。
3、繼續(xù)看好公司中長期發(fā)展前景與渠道、網絡價值。公司3 月起聯動旗下家電、超市等多業(yè)態(tài)場景陸續(xù)推出消費券，五一小長假也即將到來，我們預計有望帶動銷售復蘇。
盈利預測與估值
因疫情影響下調2020-21e 凈利潤8%/5%至17.81/27.82 億元。當前股價對應2021e27xP/E。維持跑贏行業(yè)評級，但因盈利預測調整下調目標價5%至11.9 元，對應40 倍2021eP/E，45.5%上行空間。
風險
行業(yè)競爭持續(xù)加??；疫情影響持續(xù)時長超出預期。
