(網(wǎng)經(jīng)社訊)事項(xiàng)：
近日，公司收到阿里巴巴建設(shè)數(shù)據(jù)中心的意向函，與公司合作建設(shè)HB41、HB33、GH13、JN13 四個(gè)數(shù)據(jù)中心，此為18 年5
月約定的各項(xiàng)目需求意向函基礎(chǔ)上的新增量。此批數(shù)據(jù)中心預(yù)計(jì)自開工之日內(nèi)18 個(gè)月內(nèi)交付，預(yù)計(jì)10
年運(yùn)營(yíng)期內(nèi)數(shù)據(jù)中心服務(wù)費(fèi)（不含電力）總金額約24.4 億元。
評(píng)論：
再獲大單 運(yùn)營(yíng)規(guī)模進(jìn)一步增大
本次24.4 億收入的訂單，在價(jià)格與前次一致的情況下，我們測(cè)算新增的機(jī)柜數(shù)在4000~5000 個(gè)之間。在此之前，公司在手訂單對(duì)應(yīng)2020
年底的總運(yùn)營(yíng)機(jī)柜數(shù)在3 萬(wàn)個(gè)左右，意味運(yùn)營(yíng)規(guī)模和能力增長(zhǎng)了13%~17%。此批次數(shù)據(jù)中心若于明年開始投入建設(shè)，預(yù)計(jì)2021
年底全部交付，保證了公司收入規(guī)模在2022 至2023 年的成長(zhǎng)性，公司業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)期進(jìn)一步拉長(zhǎng)。
帶來(lái)一定收入彈性的同時(shí) 建設(shè)資金壓力也進(jìn)一步增加
在此批次數(shù)據(jù)中心投入運(yùn)營(yíng)后，24.4 億的收入分10 年收取，每年給公司收入規(guī)模增加2.44 億元。根據(jù)我們之前的測(cè)算，屆時(shí)公司在運(yùn)營(yíng)的數(shù)據(jù)中心收入規(guī)模在16~19 億間，彈性在14%上下。
目前，公司承接并正在建設(shè)大量的阿里數(shù)據(jù)中心建設(shè)項(xiàng)目，資金壓力較大，三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用增加到了歷史最高的8.68%（去年同期3.36%），近兩年的項(xiàng)目密集建設(shè)期預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)帶來(lái)財(cái)務(wù)壓力。
而隨著大量數(shù)據(jù)中心于2020/2021 年集中交付并運(yùn)營(yíng)，收入有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，將逐步緩解資金壓力，屆時(shí)利潤(rùn)彈性將較大。
看好后續(xù)收入及利潤(rùn)端的釋放 維持“增持”評(píng)級(jí)
隨著2019~2020 年建設(shè)項(xiàng)目的逐步交付，經(jīng)過1~2 年的上電率爬坡，我們預(yù)計(jì)公司2019~2021
年的收入增速為6.5%/38.7%/33.8%，EBITDA 為4.20/6.63/9.68 億元，凈利潤(rùn)為1.48/2.02/3.21
億元，后續(xù)利潤(rùn)彈性較大。目前2019~2021年EV/EBITDA 倍數(shù)分別為23/15/10 倍，目前估值較低，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司項(xiàng)目建設(shè)速度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司現(xiàn)金流緊張風(fēng)險(xiǎn)；上電率不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。（來(lái)源：國(guó)信證券 文/程成 馬成龍 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
