(網(wǎng)經(jīng)社訊)Q3單季度利潤(rùn)創(chuàng)新高
公司三季度表現(xiàn)再超市場(chǎng)預(yù)期。其中，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)44%，毛利增長(zhǎng)110%，毛利率維持在35%，經(jīng)調(diào)整單季度盈利超19億元，為歷史最高。
外賣(mài)行業(yè)2：1格局基本形成
Trustdata發(fā)布了《2019年Q3中國(guó)外賣(mài)行業(yè)發(fā)展分析報(bào)告》顯示，2019年Q3，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的外賣(mài)業(yè)務(wù)份額繼續(xù)保持小幅上升，至65.8%，可以看出，阿里收購(gòu)百度外賣(mài)并未取得料想中的成功，餓了么星選份額一直在下降。自此，外賣(mài)的份額趨于2（美團(tuán)）：1（餓了么）的格局基本形成。
應(yīng)期待公司穩(wěn)健發(fā)展而不是短期連續(xù)超預(yù)期
我們認(rèn)為對(duì)公司的發(fā)展眼光應(yīng)放在長(zhǎng)遠(yuǎn)：一是公司加速外賣(mài)業(yè)務(wù)的低線(xiàn)城市下沉，這需要穩(wěn)定商戶(hù)體驗(yàn)，變現(xiàn)率可能短期不會(huì)提升；二是到店業(yè)務(wù)的酒旅進(jìn)一步拓展低星市場(chǎng)及購(gòu)票業(yè)務(wù)，這可能會(huì)帶來(lái)投入的增加；三是公司的自營(yíng)買(mǎi)菜、快驢、摩拜等業(yè)務(wù)都需要繼續(xù)投入，而今年總體投入比較謹(jǐn)慎，明年大概率是增加的；因此我們認(rèn)為公司明年將重視投入，而輕視短期業(yè)績(jī)的連續(xù)超預(yù)期。
投資建議
我們采用分部估值。外賣(mài)業(yè)務(wù)：本季度有兩個(gè)明顯的變化：一是外賣(mài)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了盈利的可見(jiàn)性，二是市場(chǎng)格局區(qū)域趨于2：1的穩(wěn)定局面，進(jìn)而這種盈利的長(zhǎng)期性變得可能。我們維持外賣(mài)業(yè)務(wù)3倍市銷(xiāo)率，取10%的穩(wěn)態(tài)利潤(rùn)率，對(duì)應(yīng)2020年30倍PE，折合市值2165億元人民幣（309億美元）；到店業(yè)務(wù)：到店業(yè)務(wù)我們給予35%的OP利潤(rùn)率，30%的凈利率，給予2020年倍33倍PE，折合市值2920億元人民幣（417億美元）；新業(yè)務(wù)：給予2020年1倍市銷(xiāo)率，對(duì)應(yīng)311億人民幣（44億美元）。最終給予公司合理估值區(qū)間102-107港元，由于近一年的顯著上漲已經(jīng)部分包含了明年增長(zhǎng)的預(yù)期，我們將評(píng)級(jí)下調(diào)至增持。（來(lái)源：國(guó)信證券 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
