(網(wǎng)經(jīng)社訊)摘要:永輝超市是一家以生鮮經(jīng)營為特色的全國性超市龍頭。超市行業(yè)受宏觀增速下行和電商沖擊的影響,行業(yè)加快進(jìn)入整合期,其中本土龍頭企業(yè)有望突圍而出。本土龍頭中永輝生鮮經(jīng)營、供應(yīng)鏈&內(nèi)部管理優(yōu)于同業(yè),快速擴(kuò)大規(guī)模的動力充足。新零售時代下永輝站隊騰訊,獲得足夠資本&主導(dǎo)權(quán)進(jìn)行橫縱向整合,進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢。未來3年永輝或能保持營收&凈利20%以上的年增長。
全國性超市龍頭,上市后營收凈利復(fù)合增20%。永輝超市以農(nóng)改超起家,是一家特色為經(jīng)營生鮮品類的全國性超市,已開設(shè)大賣場超800家&社區(qū)生鮮超市約500家。永輝在大賣場行業(yè)中市占率8.3%排名第四,2009-2018年間營收年復(fù)合增速達(dá)23.6%,歸母凈利年復(fù)合增速達(dá)19.3%。
線下市場規(guī)模達(dá)4.5萬億,本土龍頭份額持續(xù)提升。日常消費品線下市場規(guī)模達(dá)4.5萬億元,但由于宏觀經(jīng)濟(jì)處下行通道+電商沖擊,年增速下滑至2%左右。參照歐美零售經(jīng)驗,行業(yè)規(guī)模化、集中度將逐步提升,未來或?qū)⒔?jīng)歷漫長的整合期。聚焦超市行業(yè),電商崛起&CPI增速的下行,均推動行業(yè)加速整合。此外,因?qū)鴥?nèi)零售新形勢反應(yīng)緩慢,部分外資大賣場開始退出國內(nèi)市場,本土超市憑借更強(qiáng)的擴(kuò)張能力以及更靈活的經(jīng)營模式,持續(xù)提升市場份額。
門店快速擴(kuò)張,由生鮮經(jīng)營+供應(yīng)鏈+管理改革支撐。本土超市龍頭中,永輝的擴(kuò)張欲望尤其強(qiáng)烈,其快速的門店擴(kuò)張也成營收增長的主因。對比同業(yè),永輝的逆勢擴(kuò)張首先歸功于高占比的生鮮業(yè)務(wù),生鮮創(chuàng)造了穩(wěn)定而高頻的流量入口。其次,多年積累的生鮮運營經(jīng)驗和完善的供應(yīng)鏈,助永輝在擴(kuò)張中保持毛利凈利率穩(wěn)定。永輝在擴(kuò)張過程中也通過管理改革激發(fā)地方員工積極性,降低門店異地復(fù)制的困難,減少管理成本。三者均能為永輝提供更強(qiáng)大的現(xiàn)金流,助力進(jìn)一步的擴(kuò)張。
新零售時代試水新業(yè)態(tài),資本運作得騰訊系協(xié)助。除超市主業(yè)的快速擴(kuò)張外,永輝不斷試水新業(yè)態(tài),多維度增加觸及不同消費者的機(jī)會,其中包括深入社區(qū)的Mini店、作為新零售試點的云創(chuàng)業(yè)務(wù)、京東&騰訊賦能的到家業(yè)務(wù)等。新零售時代,永輝加入了以騰訊為首的陣營,騰訊在多起資本運作中,協(xié)助永輝通過參股、并購等方式實現(xiàn)市占率提升和供應(yīng)鏈的持續(xù)整合,進(jìn)一步加大永輝規(guī)模效應(yīng)以提高其業(yè)績。
主業(yè)擴(kuò)張?zhí)嵘隣I收,剝離虧損業(yè)務(wù)促業(yè)績大幅回升。永輝超市門店現(xiàn)仍集中于東南、西南&華北,全國擴(kuò)張大有可為。展望未來,永輝或能保持每年凈增超市100家以上,充分利用在生鮮、供應(yīng)鏈和內(nèi)部管理優(yōu)勢,繼續(xù)快速展店以推動成長。永輝也已剝離虧損業(yè)務(wù),未來業(yè)績回升具較大確定性。我們預(yù)測2019-2021年公司營收884.7、1,070.8、1,288.9億元,同比增25.5%、21.0%、20.4%;歸母凈利23.1、28.5、36.9億元,同比增56.2%、23.1%、29.6%,對應(yīng)EPS0.24、0.30、0.39元,PE37、30、23倍。首次覆蓋給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示:1、宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的風(fēng)險:超市行業(yè)表現(xiàn)與宏觀環(huán)境密切相關(guān),若宏觀增速持續(xù)下行,則公司發(fā)展或受負(fù)面影響;2、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險:行業(yè)競爭或因互聯(lián)網(wǎng)巨頭、地產(chǎn)商等行業(yè)外公司的加入而將加劇;3、新業(yè)務(wù)模式不成功的風(fēng)險:永輝Mini店、到家業(yè)務(wù)等仍在培育期,若無法得出盈利模式,持續(xù)投入或成公司一大負(fù)擔(dān);4、新門店的運營風(fēng)險:永輝新開店速度較快,新門店各項條件或低于老門店水平,存在新門店運營困難、單店收入下降的風(fēng)險。(來源：平安證券 文/文獻(xiàn) 編選：網(wǎng)經(jīng)社)
