(網(wǎng)經(jīng)社訊)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)是中國(guó)領(lǐng)先的生活服務(wù)公司，在餐飲外賣(mài)領(lǐng)域占有約65%的市場(chǎng)份額，并為消費(fèi)者提供各種的到店和按需服務(wù)。中國(guó)外賣(mài)市場(chǎng)不斷擴(kuò)張，到店業(yè)務(wù)的變現(xiàn)能力不斷提高，非餐飲配送市場(chǎng)和相關(guān)B2B服務(wù)也迎來(lái)了更多的可能性。我們預(yù)計(jì)2019年調(diào)整后的每股收益為-0.6元，2020年轉(zhuǎn)為正值0.8元，并在2021年達(dá)到2.2元，同比增長(zhǎng)168%。我們給予外賣(mài)40倍2021年的預(yù)期市盈率，到店業(yè)務(wù)15倍2021年的預(yù)期市盈率，其他業(yè)務(wù)2倍2021年的預(yù)期市銷(xiāo)率，分部加總，我們將目標(biāo)價(jià)定為79港元。股價(jià)仍有14%的上漲空間，我們給予增持評(píng)級(jí)。
核心業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間。餐飲外賣(mài)是公司的戰(zhàn)略核心和收入核心。通過(guò)擴(kuò)大和保持市場(chǎng)份額，日交易量和均價(jià)都有進(jìn)一步上漲的空間。我們預(yù)計(jì)日交易量未來(lái)三年上漲空間60%，GTV接近翻一番的水平。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，該業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率增長(zhǎng)承壓，長(zhǎng)期將維持在20%以下。同時(shí)，我們看到今年低線城市消費(fèi)者的平均價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。
到店變現(xiàn)率提升和業(yè)務(wù)拓展。到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)為公司提供了強(qiáng)大的現(xiàn)金流，酒旅業(yè)務(wù)拉高了公司該業(yè)務(wù)總體的交易金額。我們預(yù)計(jì)變現(xiàn)率在這個(gè)版塊有所提升，但利潤(rùn)率保持相對(duì)穩(wěn)定。同時(shí)，鑒于打車(chē)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向平臺(tái)的模型優(yōu)化和摩拜單車(chē)的業(yè)務(wù)收縮，新業(yè)務(wù)及其他分部帶來(lái)的損失會(huì)減少。非餐飲到家服務(wù)和B2B服務(wù)逐步擴(kuò)張。
盈利可期。我們預(yù)計(jì)今年餐飲外賣(mài)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率仍在-6%左右。隨著外賣(mài)毛利明年預(yù)計(jì)提升到23%，外賣(mài)版塊或?qū)崿F(xiàn)盈利。美團(tuán)的補(bǔ)貼激勵(lì)少于餓了么，補(bǔ)貼水平從2018年的3.5%降至2019年預(yù)計(jì)的2.5%。我們預(yù)計(jì)公司調(diào)整后的EBITDA在將2019年轉(zhuǎn)正，利潤(rùn)將在2020年轉(zhuǎn)正。
首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)經(jīng)調(diào)整后的每股收益在19年、20年和21年分別為-0.6元人民幣、0.8元人民幣和2.2元人民幣(同比增長(zhǎng)168%)。我們分部估值加總方法給予外賣(mài)業(yè)務(wù)40x21EPE,到店業(yè)務(wù)15x21EPE和其他新業(yè)務(wù)2x21EPS，目標(biāo)價(jià)為79港元,相當(dāng)于0.5x19EP/GTV和3.7x19EPS。股價(jià)仍有14%的上漲空間，我們給予增持評(píng)級(jí)。（來(lái)源：申宏萬(wàn)源 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
