(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:韻達股份公告2018年年報及2019年一季報。2018年公司實現(xiàn)營收138.6億元,同比增長38.8%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤26.98億元,同比增長69.8%:扣非后歸母凈利潤為21.35億元,同比增長38.7%。2018年第四季度實現(xiàn)營收46.1億元,同比增長46.5%;扣非后歸母凈利潤同比增長80%。2019年一季度公司實現(xiàn)營收66.85億元,同比增長151.6%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤為5.66億元,同比增長40.38%;扣非后歸母凈利潤為5億元,同比增長38.08%。
業(yè)務量持續(xù)高增長,全年增速超行業(yè)22%:韻達股份2018年完成業(yè)務量69.85億件,同比增長48%,增速超過行業(yè)22個百分點;全年快遞單價為1.72元,同比下降11%,快遞市場價格競爭依舊嚴峻;但由于公司快運業(yè)務及物料銷售業(yè)務本期呈現(xiàn)高增長,致使營收增長加速。2018年第四季度營收增長進一步抬升,主要原因或是(1)業(yè)務量增速達到47%,單價降幅為8.56%,單價降幅環(huán)比收窄約8個百分點;(2)除快遞業(yè)務之外的業(yè)務營收同比增長2.5倍。一季度營收高增長主要原因是公司調整營收口徑,在收入成本中增加派送費的核算,排除該因素,預計快遞業(yè)務收入同比增加21%,其他業(yè)務收入同比增長約1倍,總營業(yè)收入同比增長41%;單件收入排除派費約下降5.43%。
成本管控效果顯著,單件成本加速下降:全年快遞業(yè)務單件成本為1.22元,同比下降0.16元/單,降幅11.6%,使得快遞業(yè)務毛利率同比微幅上升至29.2%。其中單件運輸成本下降0.1元,降幅11%;單件中轉中心成本下降0.04元,降幅9.4%。單件運輸成本降幅較上期明顯改善,全年公司甩掛車占比提高6.1個百分點,加盟商直跑比例提高2.41個百分點,單票重量下降12.94%。單件中心操作成本持續(xù)上期快速下降趨勢,整體分揀處理能力提升51%,職工數(shù)量下降6.67%,人均綜合效能提升18.84%。從固定資產(chǎn)投入來看,全年新增機械設備及運輸車輛分別為14.8及5.65億元,均較上期投入有翻倍增長。
第四季度開始毛利率出現(xiàn)回升:2018年第四季度及2019年第一季度公司整體毛利率分別為26.6%及27.9%(一季度收入及成本均扣除派費,假設派費為1.65元/件),分別同比提升1.6及1.8pts;根據(jù)近兩年數(shù)據(jù),公司其他業(yè)務整體毛利率小于快遞業(yè)務毛利率,所以該兩個季度毛利率提升或得益于快遞業(yè)務成本管控效果顯著、規(guī)模優(yōu)勢及單價降幅收窄等。全年三費/營收占比從7.6%下降至7.3%;另外公司現(xiàn)金流充裕,可用資金約85億元,報告期內申請注冊發(fā)行不超過20億元的中期票據(jù)和不超過20億元的超短期融資券,并且公司本身具有強現(xiàn)金生成能力,保障公司長期發(fā)展需求。
投資建議:韻達股份2018年4季度及2019年一季度利潤增長超預期,或主要得益于快遞業(yè)務成本管控效果顯著、規(guī)模優(yōu)勢及單價降幅收窄等,同時其他業(yè)務也呈現(xiàn)高速增長。公司服務質量優(yōu)異,業(yè)務量增速持續(xù)超行業(yè)平均;成本管控優(yōu)異,單件成本持續(xù)下降,維持公司盈利能力;現(xiàn)金流充沛,持續(xù)資本開支保障公司核心競爭力。預計2019-2021公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為28、35、42億元,對應PE為23、18及15倍,維持“買入-A”評級。
風險提示:市場競爭激烈,帶來行業(yè)大規(guī)模價格戰(zhàn);人工等成本大幅上升等。（來源：安信證券 文/沙沫 明興；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
