(網(wǎng)經(jīng)社訊)零擔(dān)整車 到大件快遞,直營(yíng)+事業(yè)合伙式高品質(zhì)拓展
上市一年來(lái),德邦進(jìn)行了整車業(yè)務(wù)的深度調(diào)整以及品牌定位的再聚焦,形成了以零擔(dān)、整車、快遞多元業(yè)態(tài)為基礎(chǔ),大件快遞為重點(diǎn)發(fā)展方向的戰(zhàn)略格局。18H1,零擔(dān)繼續(xù)保持8%的平穩(wěn)增長(zhǎng),快遞收入占比提升至44%。
直營(yíng)+事業(yè)合伙人的經(jīng)營(yíng)模式下,德邦的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)迅速擴(kuò)張至10641個(gè),隨著外請(qǐng)車策略的引入,公司總運(yùn)輸車輛達(dá)到了10747輛,經(jīng)營(yíng)規(guī)模、效率都得到了相應(yīng)的提升,綜合競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng),繼續(xù)保持零擔(dān)龍頭地位。
擇壁壘更高的高端小票賽道,盈利能力比肩快遞
零擔(dān)和整車都是集中度極低的市場(chǎng),行業(yè)增速平穩(wěn)但整體盈利水平低。德邦側(cè)重于高端小票零擔(dān),品牌溢價(jià)較高,在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中韌性較強(qiáng)。
近兩年,公司零擔(dān)貨量增長(zhǎng)平穩(wěn),毛利率保持在20%上下,其優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品精準(zhǔn)卡航/城運(yùn)的毛利率高達(dá)25%以上,可與順豐時(shí)效件毛利率比肩。德邦零擔(dān)在定價(jià)、盈利能力上都表現(xiàn)出了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
整車業(yè)務(wù)以價(jià)易量成效有限,將進(jìn)一步向精細(xì)化增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變
大客戶戰(zhàn)略下,整車貨物的單票重量提升到了平均每單17噸。單票重量越高,噸公里價(jià)格越低,加之公司不斷讓利于客戶,整車?yán)麧?rùn)率持續(xù)下滑至2017Q1-3的3%,以價(jià)易量策略對(duì)利潤(rùn)的邊際效應(yīng)越來(lái)越低。目前整車正處在調(diào)整期,未來(lái)將進(jìn)一步向精細(xì)化增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。
定位高性價(jià)比重貨快遞,成本端優(yōu)化將帶來(lái)較大利潤(rùn)彈性
據(jù)易觀智庫(kù)數(shù)據(jù),中國(guó)大件快遞配送市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2100億元,未來(lái)五年將繼續(xù)以高于10%的增速增長(zhǎng)。德邦結(jié)合重貨配送優(yōu)勢(shì)精準(zhǔn)聚焦于大件快遞,在價(jià)格和服務(wù)質(zhì)量上都有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。目前,德邦大件快遞的毛利率還相對(duì)較低,主要源于人力成本較高,隨著自動(dòng)化設(shè)備上線,人力成本有望進(jìn)一步優(yōu)化,預(yù)期將帶來(lái)較大的利潤(rùn)彈性。
投資建議:快遞業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快,成本管控帶來(lái)增利效應(yīng)
公司快遞增速高于同行,品牌溢價(jià)帶來(lái)了較強(qiáng)議價(jià)能力,未來(lái)將進(jìn)一步受益于運(yùn)營(yíng)與成本優(yōu)化的提升。預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS
分別為0.69、0.83與0.99元,按最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)PE 分別為24.02x、20.05x
和16.68x。德邦采用直營(yíng)模式,定位高端,與順豐可比性較強(qiáng)?？爝\(yùn)盈利性低于快遞,公司快運(yùn)占比較順豐更高,估值較順豐有一定折價(jià);而另一方面,德邦的快遞業(yè)務(wù)增速較快,運(yùn)營(yíng)與成本正不斷優(yōu)化,成本端改善將帶來(lái)較大的利潤(rùn)彈性。綜合考慮,對(duì)德邦在順豐約33倍PE
基礎(chǔ)上折價(jià)20%,德邦PE 約27倍,對(duì)應(yīng)2018年0.69元/股的EPS,公司合理價(jià)值為18.63元/股。維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:電商增速大幅下滑;人工等成本大幅上漲;價(jià)格戰(zhàn)加劇（來(lái)源：廣發(fā)證券 文/關(guān)鵬；編選：電子商務(wù)研究中心）
