(網(wǎng)經(jīng)社訊)收入保持穩(wěn)步增長,品牌投入加大拖累業(yè)績增速
公司1-3Q18實現(xiàn)營收20.5億元,其中主業(yè)5.2億(yoy+29%);實現(xiàn)歸母凈利潤4.5億(yoy+85%)。分季度看,3Q18實現(xiàn)營收8.11億元,其中主業(yè)1.92億(yoy+28%);實現(xiàn)營業(yè)利潤1.63億(yoy+45%),其中主業(yè)1.34億(yoy+19%),營業(yè)利潤增速慢于收入增速因公司加大廣告投入進行品牌建設(shè);實現(xiàn)歸母凈利潤1.58億(yoy+53%),歸母凈利潤增速快于營業(yè)利潤增速系所得稅率下降影響(3Q18所得稅率為5.6%)。
GMV高速增長,貨幣化率同比下降,時間互聯(lián)影響現(xiàn)金流表現(xiàn)
公司持續(xù)進行品類擴充,渠道拓展,前三季度累計實現(xiàn)GMV105.4億元,同比增長62.5%;其中3Q18實現(xiàn)GMV37.8億元,同比增長64%,較1H18增速有所提升。分平臺看,阿里/京東/拼多多/唯品會實現(xiàn)GMV為73.8/19.5/9.3/2.5億,同比增長分別為63%/26%/210%/94%。公司3Q18整體貨幣化率為5.16%,較1H18提升0.32pp,較3Q17下降1.42pp。貨幣化率的下降主要受新渠道和新品類在擴張期間品牌服務(wù)費率折扣的影響,未來品類進入成熟期后服務(wù)費率將保持穩(wěn)定。公司3Q18末應(yīng)收賬款10.8億元,其中主業(yè)應(yīng)收/保理款應(yīng)收/時間互聯(lián)應(yīng)收分別為3.5/4.5/2.8億元,主業(yè)應(yīng)收款保持穩(wěn)定。3Q18經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.99億元,同比增長9%,主要因時間互聯(lián)業(yè)務(wù)擴展較快,供應(yīng)商強勢導(dǎo)致預(yù)付款增加。
盈利預(yù)測及投資建議
公司聚焦新快消品,沿“高頻、標(biāo)品、基礎(chǔ)款”進行品類延伸,市場空間大;同時在移動端有限的展示位中,電商的馬太效應(yīng)持續(xù)加強,公司享受成熟品類頭部品牌集中的紅利(南極自身逐漸成長為壟斷品牌)和新興品類快速成長的紅利(新興品類聚焦無壟斷品牌的市場),預(yù)計公司18、19年實現(xiàn)GMV分別為192億、296億元,實現(xiàn)凈利潤分別為9億、13億元,對應(yīng)目前估值18PE17X、19PE為12X,維持“買入”評級。
風(fēng)險提示:高速擴張過程中的人才瓶頸;阿里流量的獲取成本增加。（來源：廣發(fā)證劵 文/洪濤 高峰 編選：電子商務(wù)研究中心）
