(電子商務(wù)研究中心訊)日美快遞市場(chǎng)歷經(jīng)3輪上漲:第一階段:快遞行業(yè)經(jīng)歷高速發(fā)展,競(jìng)爭(zhēng)激烈,價(jià)格戰(zhàn)嚴(yán)峻,企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模資本開支;美國(guó)快遞公司由于盈利能力下滑,股價(jià)表現(xiàn)不突出;日本運(yùn)輸公司進(jìn)入快遞市場(chǎng)扭轉(zhuǎn)企業(yè)虧損現(xiàn)狀,股價(jià)超額收益明顯。第二階段:行業(yè)寡頭形成,價(jià)格止跌,資本開支放緩,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)逐步回升,超額收益最為明顯。第三階段,受益于日美網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)高速發(fā)展,行業(yè)面臨新發(fā)展機(jī)會(huì)。
順豐具備短期主動(dòng)提升盈利能力潛質(zhì):總結(jié)日美快遞行業(yè)經(jīng)驗(yàn),對(duì)外行業(yè)企穩(wěn),集中度上升,價(jià)格回升,資本開支減緩,對(duì)內(nèi)企業(yè)開源節(jié)流,保障公司長(zhǎng)期投資價(jià)值。比較順豐,在對(duì)外環(huán)境上,商務(wù)件市場(chǎng)格局較穩(wěn)定,但依舊存在潛在競(jìng)爭(zhēng)者,所以或許尚不具備提價(jià)及資本開支減速的基礎(chǔ);對(duì)內(nèi),公司開展新業(yè)務(wù),緊控成本,公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)異,新業(yè)務(wù)逐步減虧,經(jīng)營(yíng)效率不斷提升,公司具備短期主動(dòng)提升盈利能力的潛質(zhì)。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍有空間,新業(yè)務(wù)更具成長(zhǎng)性:比較FDX、UPS、YAMATO及順豐控股,順豐快遞單價(jià)受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及成本影響四家最低,中國(guó)商務(wù)件使用頻率約為美國(guó)的60%,仍有上升空間;在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上與大公司仍有差異,但ROA水平較高;發(fā)展階段及路徑與FDX最為相似,但在新業(yè)務(wù)上,公司或面臨回報(bào)周期更長(zhǎng)空間更大的市場(chǎng);成熟市場(chǎng)中PE估值中樞取決于快遞市場(chǎng)增速,預(yù)計(jì)未來5年區(qū)域商務(wù)件市場(chǎng)增速在15%左右,保障順豐25-30倍PE估值水平。
投資建議:順豐控股經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)異,新業(yè)務(wù)逐步減虧,經(jīng)營(yíng)效率不斷提升,公司具備短期主動(dòng)提升盈利能力的潛質(zhì);對(duì)比國(guó)外成熟功公司,順豐具備更優(yōu)秀的資產(chǎn)利用能力及更大的市場(chǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)49、63及79億元,對(duì)應(yīng)PE為39、30及24倍,維持買入-A評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)58元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:存在潛在進(jìn)入者,資本開支速度加快,成本上漲等。（來源：安信證券 文/沙沫 明興；編選：電子商務(wù)研究中心）
