(電子商務(wù)研究中心訊) 三季度游戲業(yè)務(wù)如預(yù)期疲弱,新的求生類游戲排名靠前
受到持續(xù)疲弱的游戲業(yè)務(wù)拖累,盡管電商業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁,公司17年三季度總收入同比增長35%或環(huán)比下降-7%至125億元人民幣,低于共識1%。我們預(yù)計(jì)17年四季度網(wǎng)易的整體游戲收入將維持疲弱,在我們的財務(wù)模型中預(yù)計(jì)4Q17在線游戲環(huán)比低個位數(shù)下跌。在10月10日的報告中,我們已經(jīng)提到過網(wǎng)易的研發(fā)團(tuán)隊(duì)正在努力開發(fā)求生游戲(PUBG類型),有10個項(xiàng)目正在進(jìn)行。11月初,公司新的求生類游戲已經(jīng)進(jìn)入iOS免費(fèi)下載排行榜的前列,包括:1)荒野行動;以及2)終結(jié)者2:審判日。公司將首先致力于吸引用戶,而后將在不影響游戲平衡的前提下通過創(chuàng)新游戲變現(xiàn)。“我的世界”方面,1)iOS版本于9月15日發(fā)布,并升至下載排行榜前列;隨后2)安卓版本于10月12日推出,下載量突破3,000萬。18年下半年前,變現(xiàn)將難以獲得動力,變現(xiàn)動力較可能來自:1)內(nèi)容銷售:地圖、皮膚和材質(zhì)包;以及2)服務(wù)器托管:云服務(wù)器托管使用收費(fèi)。未來,我們認(rèn)為主要的上升驚喜可能來自:1)荒野行動;以及2)新推出的游戲:楚留香、九州海上牧云記和永遠(yuǎn)的7日之都。
電商、考拉和嚴(yán)選強(qiáng)勢拉動非游戲收入增長
郵箱、電商和其他業(yè)務(wù)凈收入為37億元人民幣,同比上升80%,環(huán)比上升11%(17年二季度同比上升69%)。我們認(rèn)為受到嚴(yán)選的月度銷售額強(qiáng)勁以及跨境電商的快速普及推動,公司電商業(yè)務(wù)(考拉和嚴(yán)選)發(fā)展勢頭良好。考慮到17年下半年電商競爭加劇,我們預(yù)計(jì)考拉和嚴(yán)選在近期會繼續(xù)維持虧損狀態(tài)。然而,考拉也在盡力降低供應(yīng)商成本,隨著GMV上升和開始采用更高的經(jīng)營杠桿,我們預(yù)計(jì)長期利潤率將呈擴(kuò)張趨勢。
看好公司推出重磅游戲的能力,維持買入評級
我們預(yù)計(jì),新游戲變現(xiàn)將使游戲業(yè)務(wù)增長勢頭在2018年初恢復(fù)。維持買入評級,下調(diào)目標(biāo)價至330美元,反映15.2倍18年度預(yù)測EV/EBITDA。催化劑:求生類游戲和角色扮演類游戲的商業(yè)化。網(wǎng)易當(dāng)前估值為14倍18年度預(yù)測EV/EBITDA,較其最大的競爭對手騰訊(27倍, 700 HK)有所折讓。(來源：招商證券；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
