(電子商務研究中心訊) 簡評及投資建議。
以上三則公告是公司分別從移動端電商、便利店業(yè)態(tài)和外延擴張三個角度的較實質性推進，其中“天虹微品”上線后將與現(xiàn)有的“天虹微店”和“天虹微信”共同完善移動端布局；收購萬店通153家門店有望加速和深化公司在便利店的拓展進程；投建大體量的南昌九洲天虹廣場項目，預計2017年開業(yè)，有望與既有門店(暫5家)形成協(xié)同效應，提高市占率。
(1)天虹微品：該軟件通過精選商品傳送至手機端，“店主”可根據(jù)需要在自己開設的“網(wǎng)店”編輯商品，再利用微信、微博、QQ等社交工具將商品分享至自己的社交圈，提供服務，形成銷售。公司負責商品采購和庫存管理、營銷圖文制作、訂單處理、物流配送和統(tǒng)一客服等工作，并對“店主”銷售和服務行為進行嚴格管控。“天虹微品”上線標志著公司移動端O2O的進一步推進，截至目前已形成“天虹微信、天虹微店、天虹微品”的全渠道移動端口布局，并重視品牌管理和商品經(jīng)營模式變革，其戰(zhàn)略方向和積極性值得肯定。
(2)收購萬店通100%股權：萬店通成立于2003年7月，轉讓前由深圳通達100%持股，截止2014年10月31日在深圳、東莞地區(qū)共開設約153家直營及加盟便利店。萬店通2013年實現(xiàn)收入1.21億元、虧損1292萬元，2014年一季度實現(xiàn)收入2524萬元、虧損328萬元；截至2014年3月底，萬店通總資產為2677萬元，負債5061萬元，凈資產-2385萬元。公司披露其截至3月底的評估值為3515.5萬元。
從規(guī)模和盈利情況來看，并表萬店通對公司的財務影響甚微；但在經(jīng)營層面，公司將接收萬店通全部員工，并從客戶、供應商資源等方面整合，提升其經(jīng)營規(guī)模和盈利能力；更重要的是，公司首家便利“微喔”已于7月18日在深圳市南山區(qū)海印長城一期開業(yè)，而通過本次收購，公司有望借力萬店通豐富的便利店運營經(jīng)驗和較強的區(qū)域影響力，加速和深化在便利店業(yè)態(tài)的拓展進程，加速實現(xiàn)規(guī)模效應，實現(xiàn)線上線下融合的社區(qū)網(wǎng)點落地資源支撐，提供最后一公里配送和增值服務，以及產品載體，是實現(xiàn)O2O閉環(huán)的重要一環(huán)。
(3)南昌九洲天虹廣場項目：南昌置業(yè)2012年10月競得土地使用權，目前擬對該地塊進行開發(fā)，建設總建面32.43萬平米的城市綜合體，建設投資15.72億元(含樓體建造、商場裝修及設備購置等)，土地對價3.39億元，資金來源于公司自有資金或融資，建設期3年，預計2017年開業(yè)。
項目建設將分兩期，其中一期為4.7萬平米高層住宅和0.79萬平米沿街商業(yè)，二期為11.8萬平米購物中心和4.44萬平米超高寫字樓(其中0.2萬平米用于華中區(qū)總部)，另配套停車場及設備用房等約10.70萬平米。此外，公司計劃將約9.72萬平米物業(yè)對外出售，剩余物業(yè)自行持有用于購物中心經(jīng)營和華中區(qū)總部使用。
公司目前在江西擁有5家門店，合計近15萬平米，未來隨著大體量的九洲天虹廣場開業(yè)，有望與現(xiàn)有門店發(fā)揮協(xié)同效應，進一步鞏固區(qū)域市占率。
維持對公司的判斷。公司以“百貨+超市+X”的組合業(yè)態(tài)經(jīng)營60門店，同時能保持每年8家左右門店擴張。在新的競爭環(huán)境下，公司積極實施戰(zhàn)略轉型，調整社區(qū)店為社區(qū)生活重心，介入高端百貨和購物中心經(jīng)營，并積極探索全渠道轉型，重視品牌管理和商品經(jīng)營模式變革，戰(zhàn)略方向和積極性值得肯定。當然，這種在消費下行期間內的資本開支增加，可能會帶來短期較大的費用壓力。此外，公司和飛亞達11月27日均已公告董事長賴偉宣先生因工作原因辭職，我們判斷不排除從集團層面對公司資產進行重組的可能性。
維持盈利預測。預計公司2014-2016年凈利潤同比增長-10.7%、13%和12.8%，EPS各為0.68、0.77和0.87元，對應當前11.88元股價，2014-2016年動態(tài)PE為17.4倍、15.4倍和13.7倍。公司屬于治理和激勵較好，有意愿全國性擴張，積極戰(zhàn)略轉型以應對新競爭環(huán)境的公司，給以目標價13.63元(對應2014年20倍PE)，維持“增持”評級。
風險與不確定性。(1)外延擴張的數(shù)量和質量低于預期；(2)新門店盈利改善低于預期；(3)擴張速度失衡，且門店規(guī)模和布局不合理，競爭因素導致毛利率和凈利率下滑，從而業(yè)績增長低于預期。(來源：海通證券；文/路穎汪立亭李宏科；編選：中國電子商務研究中心)
