(電子商務(wù)研究中心訊) 投資建議
近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)加速滲透美妝行業(yè),2015年美妝互聯(lián)網(wǎng)終端市場(chǎng)規(guī)?；?qū)⑦_(dá)1500億元,復(fù)合增長(zhǎng)超60%。預(yù)計(jì)未來(lái)3年美妝行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)渠道占比或達(dá)25%,成為與商超、百貨并駕齊驅(qū)的重要渠道之一?；ヂ?lián)網(wǎng)美妝價(jià)值鏈中的渠道商、經(jīng)銷(xiāo)/代運(yùn)營(yíng)商、品牌商都將面臨巨大商機(jī)。雖然價(jià)值鏈中的不同環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局各異,但整體行業(yè)飛速增長(zhǎng)必將成就數(shù)個(gè)成功企業(yè)。本文旨在梳理互聯(lián)網(wǎng)美妝價(jià)值鏈中的渠道商、經(jīng)銷(xiāo)商、品牌商的行業(yè)格局及投資邏輯。
理由
看好B2C美妝電商:多品類(lèi)延伸融合是趨勢(shì),跨境電商或成為下一個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。消費(fèi)者價(jià)格敏感度逐年降低更加注重產(chǎn)品質(zhì)量甄別真假,品牌方也在陸續(xù)加大網(wǎng)絡(luò)渠道投入,加之資本追捧,正在重塑美妝電商格局。我們認(rèn)為以淘寶集市為代表的C2C電商份額將持續(xù)萎縮,我們看好B2C電商天貓、聚美優(yōu)品、唯品會(huì)(樂(lè)蜂)、京東在美妝領(lǐng)域的發(fā)展空間,其中自有品牌對(duì)于垂直美妝電商的重要性凸顯。垂直美妝電商向服裝母嬰家居等多品類(lèi)延伸將成為趨勢(shì),跨境電商的戰(zhàn)略布局成敗將成為下一關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
看好美妝網(wǎng)絡(luò)經(jīng)銷(xiāo)商龍頭:寡頭已現(xiàn),十倍增長(zhǎng)值得期待。2013年中國(guó)美妝網(wǎng)絡(luò)經(jīng)銷(xiāo)代運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)100億元左右,未來(lái)三年將翻約6倍達(dá)600億元左右。目前美妝網(wǎng)絡(luò)經(jīng)銷(xiāo)代運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)雙寡頭格局已經(jīng)顯現(xiàn),麗人麗妝和杭州悠可兩家寡頭與對(duì)手差距明顯,行業(yè)集中度穩(wěn)步提升。2013年兩家寡頭市場(chǎng)份額僅不足10%,2017年份額將有望超過(guò)25%。比對(duì)美國(guó)電商代運(yùn)營(yíng)鼻祖GSI的發(fā)展歷程,杭州悠可與麗人麗妝仍有十倍以上增長(zhǎng)空間。
研發(fā)仍是品牌商立基之本:互聯(lián)網(wǎng)美妝時(shí)代終將回歸產(chǎn)品本源。
大量線下優(yōu)秀品牌開(kāi)始積極觸網(wǎng),互聯(lián)網(wǎng)渠道成本飛速上升,同時(shí)考慮到未來(lái)跨境電商可能帶來(lái)的新品競(jìng)爭(zhēng),互聯(lián)網(wǎng)美妝時(shí)代終將回歸產(chǎn)品本源?；ヂ?lián)網(wǎng)曾經(jīng)賦予了網(wǎng)絡(luò)品牌不可復(fù)制的成長(zhǎng)機(jī)遇,但在這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的終極考量仍將是產(chǎn)品本身,堅(jiān)持研發(fā)先行才能成就經(jīng)久不衰的美妝品牌。
盈利預(yù)測(cè)與估值
首次覆蓋唯品會(huì)給予“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司14-15年實(shí)現(xiàn)凈收入31.4/49億美元,目標(biāo)價(jià)為180美元,對(duì)應(yīng)75倍/42倍2014/15非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則EPS。
首次覆蓋青島金王并給予“審慎推薦”評(píng)級(jí)。我們看好公司入股美妝網(wǎng)絡(luò)經(jīng)銷(xiāo)龍頭杭州悠可,增長(zhǎng)潛力巨大。公司14-15年EPS為0.22和0.29元。對(duì)應(yīng)P/E分別為43和33 倍,目標(biāo)價(jià)11.2元。
對(duì)應(yīng)14/15年P(guān)E分別為51/39x。
風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)需求萎縮,市場(chǎng)估值中樞下行風(fēng)險(xiǎn)。(來(lái)源：中金公司 編選：網(wǎng)經(jīng)社)
